期权

期权历史

1630年代，荷兰——这是期权历史上最关键的时期。郁金香逐渐成为财富和身份的象征，在市场疯狂追捧下，价格出现剧烈波动。由于郁金香具有明显的季节性，人们无法随时完成现货交易，因此提前约定未来交易价格的需求开始出现。期权最初并不是为了投机，而是为了帮助生产者和采购者锁定未来价格，降低经营风险。批发商为了锁定进货成本，向种植者支付一笔”权利金”，获得在未来以约定价格购买郁金香的权利。这就是最早的商品期权。当越来越多人不是为了买卖郁金香，而是为了赌价格涨跌时，期权开始从风险管理工具演变成投机工具。

• 若市价高于约定价 → 行权，以低价买入
• 若市价低于约定价 → 放弃行权，仅损失权利金

这本是一种风险管理工具，但投机客涌入后，1636-1637年演变为”郁金香狂热”。1637年2月价格暴跌，大量看跌期权卖方无法履约，市场崩溃。荷兰政府随后禁止投机式期权交易，期权形象长期受损。不过，现代期权市场已经建立了完善的交易所、保证金制度和清算体系，与当时场外的私人合约有本质区别，因此今天的期权市场更加规范、安全。

期权

Why 为什么有期权

期权本质上是一份”价格保险合同”。它的核心目的不是预测市场，而是帮助交易双方提前锁定未来价格，从而降低未来价格波动带来的风险。

比如有一家面店，还有一个小麦的农场主。面店每年需要进货很多的小麦粉做面。当收成不好时，小麦供应减少，价格通常会上涨；收成丰收时，供应增加，价格往往会下降。面店老板希望自己明年买小麦的时候，不会小麦收成少而价格暴涨，老板想要控制成本；同时，农场主希望自己明年卖小麦的时候，不会小麦收成多而价格暴跌，导致很大亏损。这时候有一个保险公司就出现了。

面店老板可以花100元保费，向公司买一份保险，不管明年小麦涨价多少，都确保自己能以1000元100kg的价格买到小麦；
农场主也可以花100元保费，向公司买一份保险，不管明年小麦跌成什么样，自己至少以1000元100kg的价格卖出小麦。
到了明年收成的时候，两人都可以以心仪的价格买入或卖出小麦。
这里的100元并不是未来购买/卖出小麦的一部分，而是为了获得”选择权”支付的费用，因此即使最终没有使用这份保险，这100元也不会退还。

如果到明年收成的时候，面店老板发现市场价小麦只有800元，那他就没必要按照1000元来买，他可以废弃这个保险，还是按市场价买。如果明年农场主发现小麦市场价可以卖到1200元，他也可以废弃这个保险，按照市场价卖。因为期权赋予的是”权利”而不是”义务”，所以持有人可以根据市场情况决定是否执行合同。保险公司赚的基本就是一个保费的钱。实际上，保险公司愿意承担这些风险，是因为大量客户的需求可以互相分散风险，并且保费能够覆盖长期的赔付成本。

这样就实现了平衡。买保险的降低了风险，卖保险的赚了保费但是承担了风险。

把这个例子对应到股票中，这个保险就叫做期权Option，股票期权并不会改变股票本身，而只是增加了一份关于未来买卖股票权利的合约。

• 面店老板和农场主向公司买的保费的钱，叫做权利金 Premium，交易者在股市里可以用权利金购入某个期权；
• 保险里规定的1000元100kg买入或者卖出，是指行权价 Exercise Price，交易者和对手盘锁定未来买入股票或者卖出股票的价格；行权价一旦确定，在合约到期前通常不会改变。
• 以原来约定好的买入卖出小麦的行为，就是期权的行权 Exercise an Option；
• 与这个例子有一点点不同的是，在股票市场中，持有期权的人在到期日 Expiration Date之前，都可以行权。

How 怎么用期权

根据保险保护方向不同，股票市场中的期权主要分为两类：看涨期权（Call）和看跌期权（Put）。注意到上一个例子中，面店老板和农场主都买了两份不同的期权。在股市中，面店老板买的是看涨期权（Call），花了一些定金，在未来某个时刻以固定低价买入该股票；农场主买的是看跌期权（Put），花了一些定金，在未来某个时刻以固定高价卖出该股票。因为两者都是买入的操作，所以都属于Long。而在股市里和面店老板、农场主做对手盘的，也就是卖出这份保险的，属于Short。实际上，现实中的期权市场并不一定由保险公司承担风险，而是由愿意卖出期权的交易者承担风险，他们通过收取权利金来获得收益。

在股市中，大部分卖给你期权或者股票的人，都是做市商（Market Maker）。因为做市商必须为股市提供流动性，所以券商给了他们极低的交易手续费和看盘特权。做市商的主要职责是持续提供买卖报价，让投资者随时能够完成交易，因此他们通常并不是单纯赌市场涨跌，而是通过不断对冲风险和赚取买卖价差（Bid-Ask Spread）获利。向TSLA和APPL这样的公司，只要有期权的单，基本做市商都可以做到秒接。对于交易量较低的小盘股，由于流动性不足，买卖价差通常更大，成交速度也可能较慢。

一般机构是如何使用期权的呢？
对机构而言，期权更多是一种风险管理工具，而不是单纯追求高收益的工具。

1. 保护性看跌（Protective Put）：机构手中持有大量APPL，他们长期看好，但是也害怕近期的财报导致的短期暴跌。这时他们会Long Put允许暴跌的时候他们能获取一些收益，对冲一下持有的正股。类似于给股票买了一份保险。
2. 备兑看涨（Covered Call）：机构手中持有大量APPL，但是最近市场不涨也不跌。这时他们会Sell Call，允许他们收到一些保费。相当于把长期持有的股票”出租”，用未来上涨空间换取稳定现金流。

散户如何使用期权？

1. 以小搏大：Long Call能够用较少资金获得与股票上涨相关的收益，但如果股价没有达到预期，支付的权利金可能全部损失。散户想买入APPL赌短期的涨，但是又没这么多正股的钱。他们可以Long Call，盈利的钱就是正股盈利的钱减去权利金。
2. 抄底看低：Sell Put 用低价接股票。散户想买入APPL，但是现在太贵了，他想要等到100以下再买，他可以Sell Put，只要股票跌到100以下，他就可以用100来接别人出的股票。如果没跌到100，他白赚权利金。因此，卖出Put更适合那些本来就计划在较低价格买入股票的投资者。

这样，对于机构而言，股市就变成了可以精密计算的工具，确保在金融海啸来临的时候，他们有足够的保险，资产不会归零。对于散户而言，期权打破了没有钱就不能参与大牛市的阶级壁垒，也拥有了和机构一样多的战术组合。因此，在使用期权之前，应充分理解其收益来源和潜在亏损。

期权操作

在阅读下面的例子前，需要注意，期权的最终盈亏不仅受到股价涨跌影响，还受到剩余到期时间、波动率以及权利金成本等因素影响。下面为了方便理解，仅讨论到期时的盈亏情况。

Long 买入 Call 看涨期权

我觉得股票会从100 涨到120，我买入strike price 为120的一份Call
我们假设某家公司的股价是 50 元，然后可以画出不同期权的盈亏曲线。

Sell 卖出 Call 看涨期权

我有苹果股票1股，我觉得涨不到120，我卖出一张Call

Long 买入 Put 看跌期权

我觉得股票会从100 跌到80，我买入strike price 为80的一份Put

Sell 卖出 Put 看跌期权

我觉得股票跌不到80，我卖出一张Put